8月财政数据点评:支出或已走出底部
2023-08-24 05:30:07 上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图)

主要内容:

财政收入回暖但三大拉动均不够稳健,后续仍有反复的可能。7 月一般公共预算收入剔除去年存量留抵退税影响后(下口径同),同比降幅收窄5.4 个百分点至-4.8%,主因税收收入的回暖,源于三大税种但均有隐忧:一是增值税回暖,但考虑到7 月经济数据的回落,后续可能有所反复;二是企业所得税回暖,但考虑到5-6 月缴纳的更多是2022 年汇算清缴税款并拉低了同比,单月回升并不代表企业盈利明显改善;三是土地和房地产相关税收反弹明显,考虑到当前地产销售仍低位徘徊,同样不具备可持续性。同时,值得关注的是出口退税降幅收窄,或表征出口正走出底部,但这会令未来财政收入趋势性减少。

财政支出小幅回暖,幅度仍克制,其中预算内基建支出改善更明显。7 月一般公共预算支出同比小幅改善1.8 个百分点至-0.8%,幅度相对克制,主要是回补财政存款,以对冲6月的大幅使用所透支的资金。支出结构方面,改善主要源于预算内基建三项支出(+3.7pct至-4.2%),其中城乡社区事务、交通运输支出改善较为明显。而经常性支出整体改善较小,主要集中在教育和社会保障领域。

政府性基金收入回暖持续性有待观察,支出仍低但后续有改善空间。7 月政府性基金收入同比-6.0%,较上月改善13.4 个百分点,主因国有土地使用权出让收入改善。但当前地产需求仍不稳定,土地收入的持续性后续仍有待进一步观察。支出(+6.9pct 至-35.8%)方面,同比降幅略有收窄,但主要是因为基数有所走弱,核心是源于新增专项债发行速度慢于去年。政治局会议敦促新增专项债的发行,监管机构要求9 月底前发完,再叠加后续低基数,政府性基金支出后续有望回暖,托底基建投资增速。

收入的改善可能并非一帆风顺,但支出或已走出底部,下半年财政对经济的支持更具有确定性。7 月财政数据最大特点源于收入的双重回暖,关键在于是暂时性的还是趋势性的。

从经济视角来分析,改善的暂时性特征是大于趋势性特征的,未来财政收入可能还会面临波折。那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢?这中间的关键因素在于财政融资,一般公共预算明显控制了二季度的支出力度,以保证资源更多向下半年倾斜,且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充,全年支出的目标是有机会实现的。而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行,8 月就可能出现较为明显的改善,基建投资有望趋稳。而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台,更多政策储备或等待明年,以对冲地产投资等新的下行压力。今年下半年更为关键的是“一揽子化债方案”,其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧,为经济的恢复保驾护航。

风险提示:财政政策发力程度不及预期,地产市场不确定性加大。

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